元大期貨-王仁君

什麼是殖利率?
一、債券市場中：殖利率是指投資債券至到期日這段期間的投資報酬率，通常會是市場利率。
因為是持有至到期日，所以又稱「到期殖利率(Yield To Maturity，YTM)」。
殖利率也是用以計算債券價格時的折現率，殖利率上升，債券價格下跌；殖利率下降，債券價格上升。

二、股票市場中：殖利率是將股利除以股價計算而得。
通常會與銀行利息相比，若股票殖利率高於銀行利息，則該檔個股的持有報酬率優於銀行。

今年3月Fed暫停自2015年12月以來的升息循環，在全球經濟成長趨緩、貿易戰風險環繞以及Fed降息預期支撐下，美債期價一路走揚並續破前高。


元大期貨研究部觀點
回顧-殖利率倒掛往往發生於經濟衰退前，被視為前瞻指標，而此次背景與並未發生衰退的1998年倒掛相似。
經濟衰退前必有殖利率倒掛?Fed經濟衰退機率具一定預測力?
1. 過去7次出現經濟衰退前的1-2年，10年期與2年期美債均出現倒掛，顯示當下市場恐慌情緒升溫，若持續蔓延以至無法因應突如其來的經濟風險衝擊，導致經濟全面衰退機率高。
2. 以過去而言，聖路易斯聯儲衰退機率達10%、追蹤10Y3M利差的紐約聯儲衰退機率超過25%以上，未來進入衰退風險偏高。
3. 2008年金融海嘯後Fed實施超低利率及多次QE政策後，2015年12月開始實行利率正常化緊縮資金使長短債利率趨平；8/14日，10年期與2年期美債利差一度跌至-0.23%，創2007年6月以來首次倒掛紀錄。
4. 8/13日10Y-2Y利差縮窄至0.031%，顯示市場對於9月將降息1碼預期以普遍消化，對經濟前景憂慮上揚，加深Fed年內降息壓力。
5. 過去經驗中，僅1998年在Fed實施降息後強勁回升；此次Fed以預防降息支持經濟成長，有助市場信心回穩，避免放緩後期步入衰退階段。
6. 經歷長期升息循環令利率曲線趨平，使短線市 場敏感的Fed政策適當性及美中貿易戰風險將隨時壓低長債利率(避險情緒升溫)， 而非長期商業週期放緩及經濟信心大幅下滑，導致短率急升。

現況-全球經濟成長趨緩、央行寬鬆政策及貿易戰避險情緒，使殖利率曲線逐漸趨平，未來是否步入衰退將取決於政策動向。
1. 隨著美中僵局惡化及加徵關稅規模擴大，貿易戰進展近乎主導今年以來市場情緒，且利空訊息衝擊力強於短暫利多訊息，避險情緒壓抑長債利率持續下探。


2.全球經濟成長趨緩漸顯，加上貿易保護主義衝擊發酵，今年已有約20個國家央行實施降息政策，有利Fed再釋寬鬆訊號。


3.今年發債額均略高於去年同期，其中短債供給量增加幅度較大，在市場對於未來經濟前景疑慮升溫之際，在一定程度上壓低了長天期債券殖利率。


展望-全球走向寬鬆環境，除了受長期經濟成長疲軟及外部風險趨動，市場亦在消費、儲蓄上逐漸向負時間偏好靠攏，負利時代或將得以避免經濟步入衰退，有利美債期價突破前高。

1.全球央行趨降息，Fed政策中期調整：
• 全球20個國家已降息0.25-4.25%，寬鬆氛圍利Fed再降息。
• Fed已於8月提前結束縮表及降息1碼，年內仍有降息空間。
• 隨市場逐漸轉向負時間偏好，負利盛行助美債期價正向。

2.全球經濟疲軟，美國企業投資下滑：
• 全球經濟同步趨緩，美國經濟與金融環境仍舊相對健全。
• 就業與消費支出強勁，但需留意外貿出口及企業投資信心下滑，對經濟成長的負面衝擊，避險情緒使美債下檔有撐。

3.美中貿易戰僵局持續，潛在風險升溫：
• 長期貿易戰不確定性使波動加劇，消息面主導市場情緒。
• 殖利率倒掛示警市場憂慮經濟將陷入衰退，未來需藉貨幣、財政工具施行寬鬆以延續經濟擴張，美債昂升有譜。

迎接超低利時代，美債利基可期！


點我回到客戶常見QA總攬